编者按:周三早盘,两市高开后回落,此后受金融股活跃带动,股指走高,沪指来到盘初高点区域。不过碍于量能一直未明显放大、上方阻力重重及多热点未更强烈涌出下,股指再次受阻回落,重现震荡格局。针对今日市场走势,热股频道运用主力追踪系统结合两市最新资金流向排名,为投资者精选出19只被资金重点围剿,周四拉升欲望强烈个股。

  招行属于行业内的领军者,经历5年的“一次转型”后,2009年开始“二次转型”,即在业务重心转向零售和中小企业贷款的基础上,于2009年开始旨在“用最小的资本消耗,实现盈利最大化”的又一次转型;具体目标是降低资本消耗、提高贷款风险定价、控制财务成本、增加价值客户、确保风险可控。

  2011年3季度,存款余额20003亿,较上半年下降4%;贷款余额14925亿,较上半年下降4%;生息资产收益率回升46个基点,达到4.97%;付息负债成本率提高26个基点,达到2.01%;净息差提高20个基点,达到2.96%。

  从趋势看,4季度后净息差将触顶回落。理由:4季度信贷宽松,银行议价能力变弱,生息资产收益率开始下降;由于吸存压力依然存在,付息负债成本率会处于高位,净息差将开始回落。

  招行的成本收入比持续下降,经营效率开始显著改善,未来下降空间犹存;3季度单季,贷存比名义达到监管红线万小微贷款后贷存比只有73.84%,达到监管标准;拨贷比2.16%,拨贷比提高对业绩影响可忽略;资本金未变,但是资本充足率和核心资本充足率小幅提高;

  招商第二次配股融资方案,融资规模350亿元,10股配2.2股,配股价格是7.38元/股。第二次配股融资完成后,招商的股本将提高到263亿股,核心资本充足率提高2%,预计资本(核心资本)充足率将达到13.3%(10%),满足未来3-5年的资本需求。

  如果说“一卡通”和“一网通”成就了招行的零售银行业务,那末这次“二次转型”将成就招行成为资本金约束下经营的资本节约型银行。

  1、零售银行业务业内领先;2、发达营销渠道和战略布局;3、高的附加价值的客户群体数量出现显著增加,客户的价值贡献提高;4、充足的贷款拨备覆盖率;5、多样化的营收来源;6、EPS 高成长性,净利润增速稳定。

  绝对估值法测算招行合理的价值区间是:(14.24,16)按照绝对估值剩余价值法,招行合理的价格的范围(14.24,18.17);按照线性回归分析法,招行合理价格的范围(13.9,15.7)。如果按照共同的交叉区域来估算的话,招行合理的价格的范围是(14.24,16)。

  基本结论、价值评估与投资建议反光材料的原理是在相应的材料表面植入玻璃微珠或微棱镜结构,将光线按原路反射回光源处,起到安全警示作用,大范围的应用于交通安全标识、警示服等计划专用领域,3-5年更换一次,2010年国内市场容量约26亿元。

  近年来国家出台各项政策强制性推广反光材料的使用,为该行业带来良好的发展机遇。同时,国内优质的反光材料企业(如本公司、常州华日升、浙江夜视丽)也开始步入海外市场参与国际竞争,面临更加大的发展空间(海外安全防护的硬性法规更严格,反光材料市场超过国内的10倍)。

  公司系国内反光材料的领军企业,2010年销售额3.26亿元(排名前三),综合毛利率34.8%,客户涵盖省级牌照制作中心、东风汽车(600006)、中国移动等。同时,公司产品远销海外(出口占比近一半),车牌膜在一些国家拥有较大的市场占有率(德国20%、西班牙40%、南非50%)。尽管近期欧美经济稳步的增长放缓,但是反光材料属强制性使用,基本不会影响企业出口。

  公司的核心竞争优势有三点:技术优势。国内多数同行以低端产品为主(广告级、反光服饰)。

  公司技术实力较强,高端产品(高强膜、车身反光标识)对毛利的贡献高达66%。并且公司打破国外垄断,在国内率先完成微棱镜研发技术,并具备相关高端反光膜的生产能力。

  成本和服务优势。公司核心原料基本自给,在不影响性能的前提下,产品价格比国外竞争对手(3M等)便宜20%。并且,公司能够对客户的真实需求变化作出及时反应,而国外产品有90%的生产工序在国外,反馈相对滞后。因此基于上述两种优势,公司多次在国内外项目竞标中打败国外对手(如杭州湾跨海大桥指示牌)。

  本次募集资金投向“1680万平米/年反光膜、1320万平米/年高耐洗反光布”项目(毛利率超过40%的品种近一半),相当于原有产能的两倍多。

  精功科技致力于太阳能光伏专用装备、新型建筑、建材专用设备和轻纺专用设备、太阳能多晶硅片领域的研制开发与生产。公司是国内光伏专用设备有突出贡献的公司,2010年以来多晶硅铸锭炉销量呈现爆发性增长,截至2011年半年报,光伏设备收入已占营业总收入的64.3%。

  公司铸锭炉产能约为1000台,接近满产。募投项目中铸锭炉约350台,建设期为两年。我们大家都认为2012-2013年公司铸锭炉销量不会再持续今年的疯狂增长,将回归到平稳增长的态势。

  准单晶炉综合多晶铸锭和直拉单晶的优点,成本低且转换率高, 公司2011年已少量出货。随着组件价格下降,组件厂商会更加迫切地寻求方法减少相关成本,准单晶炉销量可能于明后年爆发性增长。

  “冷氢化”技术对于降低多晶硅企业成本成效显著,《多晶硅行业准入条件》的颁布也将加速“冷氢化”技改。根据乐山电力(600644)7.6亿元投资3000吨技改,30万吨多晶硅项目技改需要投入的资金为760亿元,未来市场空间巨大。公司合资方技术成熟,企业能率先为别的企业提供技术整体解决方案。

  2011年12月7日,同方股份发布了重要的公告,计划通过参股方式联合清华控股有限公司及其他战略投资者,以公司下属境外子公司TF-EPI Co.,LIMITED 为投资主体,以参与司法执行的方式共同投资收购重庆国信投资控股有限公司38.41%的股权。收购价格以评估结果34.07亿元为定价依据,并适当浮动。

  同方股份通过多年的摸索之后,已逐渐形成“技术+资本”的发展的策略。对具有较大发展前途的新兴起的产业进行技术积累、资产金额的投入,同时通过资本运作的方式来培育和支持产业的发展。对重庆国信股权的收购充足表现了公司的上述发展战略。

  重庆国信为重庆国资委下属的大型投资管理公司,2008-2010年归属于母公司的净利润在6-11亿元之间。我们保守预计2012年归属于母公司的纯利润是7亿元。此次收购成功之后,同方股份将占重庆国信约19%的股份,重庆国信将为同方股份贡献1个亿以上的投资收益;而根据同方股份的收购计划,公司最终将持有重庆国信约不少于9.60%的股权,约有10%的股份将转让给其他投资者,参考同方股份对百视通技术股权的收购转让案例(升值大于6倍),我们预计本次收购也将取得较高的溢价投资收益。

  公司对产业的布局已经较为稳定,而公司“技术+资本”的发展的策略正从一系列事项中得到落实,我们预计同方股份2011-2013年的EPS 分别为0.43元,0.66元,1.00元,目前的股价极具估值优势,维持“强推”评级。

  具备资源与成本优势的水泥行业有突出贡献的公司。企业主要从事水泥及商品熟料的生产和销售。2010年公司产能达1.6亿吨,是世界上最大的单一品牌供应商。公司的核心优点是资源和成本优势。

  资源优势大多数表现在拥有优质石灰石和水运资源,成本优势则主要源于公司先进的生产设备和技术管理优势,致使其能耗指标在全行业遥遥领先。

  水泥行业短期不确定性犹存,明年下半年拐点或现。由于淡季以及房地产投资增速下滑等原因,行业需求侧短期不确定性加大。

  但随着基建投资政策支持的逐步回暖以及信贷政策的逐步宽松,我们预计明年下半年拐点将现。

  区域定价能力稳定业绩增长。公司主要市场华东和中南地区市场集中度较高,随公司在该区域兼并收购的逐步发展,区域价格控制力将持续提高。同时相对全国而言,华东和中南地区近两年新建产能压力较小,因而盈利确定性相对较高。

  盈利预测:虽然明年一季度由于季节性因素和投资增速放缓的原因,行业基本面仍有进一步下探可能,但随着通胀回落和铁路、水利等定向宽松政策出台,我们大家都认为宏观政策面已见底向好,预测2011-2013年公司每股盈利分别为2.40元、2.58元和2.88元,对应于12月1日16.98元的收盘价,PE 分别为7.09、6.57、5.89倍,给予公司“增持”评级。

  风险提示。经济大幅放缓导致需求下滑超预期;新增产能超市场预期;公司兼并收购步伐低于预期。

  公司公布了2011年3季报:前三季度,营业收入22902.46万元、同比增长7.84%,归属于母企业所有者净利润6598.46万元、同比下滑6.90%,按最新股本摊薄每股盈利0.56元;3季度,营业收入7897.80万元、同比下滑9.31%,归属于母企业所有者净利润2490.44万元、同比下滑20.41%,最新股本摊薄每股盈利0.21元。

  4季度增速表现有望全面复苏。我们估计公司3季度收入负增长的根本原因是去年同比基数过高,而净利润下滑幅度更大则主要源于嵌入式软件增值税返还部分没有收到(去年三季报营业外收入639万元,今年三季报营业外收入仅22万元)。由于去年4季度公司已大规模对营销费用和管理费用做过投入,且公司的增值税退税部分有望在4季度收到,我们大家都认为今年3季度增速表现有望成为年内低点。

  销售费用率有望逐步下降。3季度公司加大销售市场拓展导致销售费用率有所抬头(上半年25.06%,三季度29.29%),随公司积累的新产品和新销售经营渠道逐步发挥效益,整体销售费用率有望逐步下降。

  事件:宝钢出台2012年1月份出厂价格:热轧、酸洗、热镀锌、镀铝锌、彩涂、无取向硅钢、宽厚板价格均维持不变;普冷上调100元/吨;电镀锌CQ级、DQ级上调100元/吨,其余品种上调200元/吨;取向硅钢上调200元/吨点评:

  行业粗钢产量处于较低水平,供给压力有所减缓,致使近期市场行情报价窄幅震荡,进一步下跌空间不大。

  虽然,板材需求并未有所改善,但也未继续恶化。公司出厂价总体平盘为主也在预期之中。

  冷轧产品上调100元。我们大家都认为主要有两点原因:1.公司冷轧产品较热轧价差已达到历史低位,存在一定修正的需要;2.虽然汽车行业同比增速仍处于负值区域,但环比的改善仍能带动订单的小幅改善。

  公司铁矿石为100%协议矿,由于4季度协议矿价与现货价倒挂,公司4季度成本压力较大。据我们不难发现协议矿按照季度均价结算的方案尚未有实质推进,但不论何种定价方式,明年1季度协议矿价格均会下调,公司成本压力在明年1季度开始会有所缓解。

  公司拟向控制股权的人宝钢集团出售不锈钢、特钢事业部的相关资产。我们预计资产剥离后,对短期EPS影响不大,但公司ROE长期有更大改善空间。

  假设公司明年1月份仍旧使用4季度的库存矿,成本变动不大;产量为200万吨。预计公司明年1月份公司业绩环比能有所改善,但仍处于微利状态。

  业绩概述。2011年前三季度公司实现营业收入2791.76亿元,同比增长33.27%;归属上市股东净利润1007.57亿元,同比增长43.64%;基本每股盈利0.31元;期末每股净资产1.91元。其中第三季度实现营业收入950.18亿元,同比增长28.73%;归属于上市股东净利润340.90亿元,同比增长40.25%。

  前三季度公司实现利息净收入2233.64亿元,同比增长28.35%。前三季度净息差为2.80%,与上半年相比,提高了0.01个百分点;净利差为2.69%,与上半年相比,下降了0.01个百分点。

  期末存款总额9.70万亿元,较期初增加8159.22亿元,增幅为9.18%。1)、三季度负债成本有所提高。期末存款总额与二季度末相比,略微下降27.60亿元。且在同业存拆放余额较二季度末仅略有增长的情况下,三季度公司利息支出444.82亿元,环比增长12.41%。2)、活期存款占比继续下降。期末公司活期存款5.50万亿元,占比56.72%,较期初下降6.52个百分点,较二季度末下降4.94个百分点。

  期末公司贷款总额为5.49万亿元,较期初增加5307.21亿元,增幅为10.71%。1)、个人贷款占比继续提高。个人贷款总额1.39万亿元,较期初增长21.29%,大于贷款增速。

  受此影响,期末个人贷款占比25.3%,较期初提高2.2个百分点,较二季度末提高0.8个百分点。2)、贷款质量继续改善。不良贷款余额879.56亿元,较期初减少124.49亿元,较二季度末减少20.92亿元;不良贷款率1.60%,较期初下降0.43个百分点,较二季度末下降0.07个百分点。期末存贷比56.55%,较期初提高0.78个百分点。

  拨备计提充分。期末公司贷款减值准备余额为2092.37亿元,较期初增长24.00%,大于贷款增速。受此影响,相对于期初而言,期末拨贷比提高0.41个百分点至3.81%。拨备覆盖率237.89%,较期初提高69.84个百分点。

  资本充足率较二季度末略有下降。上半年公司发行500亿元次级债补充资本,期末资本充足率11.85%,较期初提高0.26个百分点,但较二季度末略下降0.06个百分点;核心资本充足率9.36%,较期初下降0.39个百分点,与二季度末持平。

  盈利预测和投资评级。预计农业银行2011-2012年的摊薄每股盈利将达到0.38元和0.48元,按照最新收盘价2.65元计算,对应的动态市盈率分别为6.92倍和5.54倍,市净率分别为1.30倍和1.07倍,维持“增持”投资评级。风险提示。行业环境的不确定性。

  立足光伏行业,以太阳能边框介入,逐渐扩大配件领域,值得期待的光伏配件领先企业。经过四年多发展,公司从单一的太阳能边框供应商逐步转变为以太阳能边框为主,包括EVA 胶膜、安装支架在内的太阳能配件供应商。

  2010年度,太阳能边框、安装支架、EVA 胶膜的营业收入占比分别为:93.12%、4.02%、0.50%,传统的边框是主要收入来源,2009开始销售支架,EVA 胶膜在2011年到2012年逐渐释放产能。

  欧债危机逐步缓解,下游厂商优先受益。造成目前光伏行业疲软的最直接原因是欧债危机导致的银根紧缩,虽然出现了全年光伏企业运行压力大,证券交易市场消极的现象,但是同时加速了行业整合,并实现了光伏度电成本向传统电力成本的逼近。随着欧债危机的逐步缓解,光伏行情的反弹将强劲十足。从产业链环节来看,下游的组件厂商将是行业复苏的第一批受益者,带动下游组件辅料厂商、应用环节安装辅材厂商的业绩反转,尤其是EVA 胶膜等国产化并不充分的辅材生产企业。

  公司基本的产品服务下游组件厂商及应用环节的电站安装企业,随行情反弹强劲十足。公司基本的产品铝边框和“后起之秀”EVA 胶膜均随着组件需求量的增长而增长。公司铝边框销售额占全球市场的比例约为17%;EVA 胶膜目前的使用以进口为主,公司EVA 胶膜得到尚德等大型组件厂商的认可,在国产化尚不充分的时期能够保持比较高的毛利率。安装支架的客户主要是安装商,其需求受到全球太阳能光伏新增装机总量影响,一旦市场行情有所反弹,这部分的需求同样强劲十足。

  盈利预测与估值。预计公司2011-2013年公司每股盈利为0.86、0.85、1.29元,对应目前21.33的股价,相应2011-2012的PE 分别为25倍、25倍、17倍,我们预计明年PE 约为30倍,给予目标价为25.5元,给予“持有”评级。

  公司基本情况:公司主要营业业务为移动增值业务和系统集成业务,是国内移动互联网业务较为稀缺的投资标的。公司2010年实现营业收入35,732万元,总利润12,769.86万元,分别较上年同期增长15.75%、24.51%。2011年1-3季度实现营业收入27,660万元,归属上市公司股东净利润4,508万元,分别同比增长9.33%和下降45.05%。2011年1-3季度EPS0.21元,同比下降44.74%。

  1、移动增值运营商转型之路:受到移动增值业务运营商管理风险和客户的真实需求变化因素影响,公司传统移动增值业务面临巨大转型挑战。一方面中国移动受到音乐基地案件影响,SP管理体系正在进行重大调整,对SP营销的管理将更加严格和透明,公司主体业务为移动合作业务,受一定的影响较大;一方面移动网络本身产业链在出现重大变化,基于智能手机的大量APP应用将较大程度冲击SP业务,传统SP业务的较低的实际使用率是影响业务的重要发展因素。为公司长远发展考虑,公司确定了“去移动化”走向移动网络的战略和四大类战略业务:以手机动漫为代表的文化创意产业、移动电子商务、移动教育和软件开发。

  2、入选全国十家“最具影响力国家文化产业示范基地”,受益文化创意产业高质量发展。拓维信息作为手机动漫的领军企业入选全国十家文化产业示范基地,反映了拓维信息的综合能力。公司手机动漫业务包括融入动漫元素的MMS、WAP等各种类型的产品,并兼容MFLASH动画产品,拓维公司的手机动漫有五种基本的产品:移动动漫超市、手移动动漫频道、真人动漫秀、手机动漫专刊、动漫游戏。上半年动漫业务收入5202万元,同比增长81.23%,毛利率达到53.47%。公司作为移动动漫基地运营企业从2012年开始将产生基地支撑收入1500-2000万元。

  3、移动电子商务受益移动网络发展。移动电子商务领域是公司一个开始启动的高增长领域,上半年营业收入461万元同比增长181.47%,毛利率达到62.48%。主体业务涵盖手机彩票投注、商易通消费折扣平台、移动电子票务和公用事业缴费等方面。2011年是中国3G业务规模发展的元年,截至9月全国3G用户渗透率突破10%,在智能手机和3G业务两个因素强力驱动下,移动互联网将进入快速发展轨道,公司移动电子商务增长潜力巨大

  4、移动教育是当前增长的亮点。公司是中国移动校讯通合作伙伴,2010年中国移动校讯通收入规模为30亿元,公司已开通9个省,虽然在移动合作伙伴中占比较小却是最大的合作方。在移动合作领域的拓展方式上公司利用近两年建立的全国营销体系优势,在各新市场以收购移动合作方的方式来进行拓展。同时公司从7-8月开始以校讯通和名校等独特资源拓展拓维实体教育,拓展地区主要在广东和湖南。预计2011年移动交与产品实现收入5000万左右,2012年将达到1亿元以上。

  5、软件及系统集成由“项目化”向“产品化”转型。公司的软件及系统集成业务领域为公司起家的业务,虽然在规模上与第一梯队的软件企业有很大的差距,但客户关系稳定,业务增长和毛利率都有保障,业务大多分布在在烟草、电信运营商、交通等行业。公司对软件业务的思路为由项目化向产品化转型,可以依托公司的销售网络的优势进行拓展,来提升软件开发队伍人均产值。目前企业具有软件开发队伍为800人,人均产值处于行业较低水平,有较大的增长潜力。

  6、股权激励计划拖累业绩增长,2012年影响将减小。公司于2010年10月25日完成了股票期权激励计划的首次授予登记工作,向93位激励对象授予了共计425万份股票期权,2010年-2013年股权激励计划对净利润的影响分别为-949万元、-3259万元、-1406万元和-524万元,因此2012年开始,股权激励的影响的减小。

  7、2012年将是业绩弹性最大的一年,首次给与“推荐”投资评级。我们预计未来两年公司业务收入的增长将达到30%,在四大战略业务的增长拉动下,公司利润恢复迅速增加,由于股权激励影响,普通移动增值业务占比下降,2012年将是公司业绩弹性最大的一年,预计2011-2013年EPS为0.36元,0.70元,0.96元,对应当前股价PE为50倍、28倍、20倍。鉴于2012年公司在动漫、教育等领域业绩可能超预期,是集文化创意和移动互联网发展机遇的稀缺投资标的,首次给予“推荐”的投资评级。

  公司短期增速相对上半年可能放缓,中期需求强劲。由于整个电子行业的复苏,公司在上半年的总收入为4.6 亿元,同比增长近90%,净利润同比增长120%至2,700万元。最近,行业对下一阶段景气度的预期不如上半年,但行业看好1-3 年后的景气度,因而对公司产品的强劲需求将会持续。长久来看,世界半导体封装产业正在向中国转移,封装厂商必将加大在中国的采购,从而受益于包括康强电子在内的相关供应商。

  公司引线框业务的增长将来自产品结构的升级。在销售数量上,公司的集成电路用引线框占比在增加,高端产品占比的提升有利于收入的增长和综合毛利率的提升。公司也在积极开发中高端的QFN 框架,在5、6 月份已送出样品供客户检验,明年有望大批量生产。公司也正在开发或试生产BGA 基板和蚀刻工艺引线框架。

  由于售价低,铜键合丝有望逐步替代金丝;公司的铜丝利润值高于金丝产品,因而替代过程不会影响企业的利润水平。

  1)公司产品价格没有显著下降的趋势,由于定价按照原材料加成本和利润的模式,产品价格随着原材料价格变化而波动;2)随着产品价格的下跌,大多数电子科技类产品都面临着利润下跌的风险,但公司有望保持稳定的利润;3)公司业务对运营资金要求高。

  我们预测公司的营业收入和净利润在未来三年将分别年平均增长43%和30%,在2010-2012年的每股盈利分别为0.36元、0.44元和0.53元,当前股价对应2010年的市盈率约为31倍,处于电子行业较低水平,我们给予目标13元,对应市盈率为36倍。

  业绩增长5.39%,低于我们预期。天源迪科(300047)10月25日发布三季报,公司1-9月实现收入2.05亿元,同比增长43.57%;实现归属母公司的净利润38824.97万元,同比增长5.39%。对应EPS为0.24元。低于市场预期。

  盈利能力或暂受挤压,看好长期价值,维持买入。虽然目前公司正处于拓展领域的转型期,盈利能力暂时受到压制,但我们持续看好公司强大的营业销售能力、优质的产品和服务的品质以及在移动网络服务领域明显的先发优势。

  业绩增长略超预期。公司公司前三季度实现净利润187.88亿元,同比增长38.19%,其中净利息收入同比增长27.6%,净手续费收入快于净利息收入增长,同比增长72.43%。从三季度数据看,第三季度实现净利润65.56亿元,环比略有下降。但净利息收入增长势头仍然可观。

  推动净利润增长的动力其实是来自生息资产规模的扩大、净息差的攀升以及中间业务收入的增长。

  贷款投放力度减少。公司三季度末资产总额20291.09亿元,同比增长15.57%,其中贷款余额同比增长16.14%;从单季度数据看,第三季度新增信贷288.75亿元,投放力度小于前两个季度,但贷款余额环比增速仍然高于总资产。

  存款增长在股份制银行中表现最好。公司三季度末存款余额12668.3亿元,同比增长17.1%,快于计息负债增速。从单季度数据看,公司存款余额环比有3.59%的正增长,在股份制银行中表现最好。

  净息差持平。公司前三季度净息差达到2.41%,比上半年末小幅提高2个BP,其中第三季度净息差2.52%,与第二季度持平。公司同业资产占比较大,摊薄净息差。

  资产质量优良且保持稳定。公司三季度末不良贷款32.58亿元,不良率0.34%,比年初下降0.06个百分点,关注类贷款继续下降,资产质量整体上保持了稳定。

  拨贷比指标距离达标有差距。公司目前拨备覆盖率392.65%,拨贷比1.34%,拨备覆盖指标达标,但距离2.5%拨贷比指标差距较大,后期拨备计提压力仍然较大。

  给予推荐评级。我们预计合兴业银行2011年每股盈利2.19元,对应11年动态市盈率为6.16倍,动态市净率为1.31倍,安全边际高,给予推荐评级。

  光大银行(601818)2011年三季报点评:拨备释放业绩,息差强劲反弹

  光大银行前三季度实现净利润141亿元,同比增长40.51%,略超预期。驱动盈利明显地增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长、成本收入比下降,分别贡献了净利润增长15.37%、14.09%、7.04%、11.90%。三季度单季实现净利润49亿元,环比增长13.16%,主要是净息差环比提升、拨备计提环比减少驱动,分别贡献净利润增长6.00%、26.05%。

  贷款及垫款总额为8658亿元,比上季度增长1.80%,市场占有率为1.54%,同比上升4个BP、环比下降2个BP。存款为11355亿元,比上季度减少0.15%,市场占有率为1.40%,同比上升2个BP,环比下降1个BP。

  经计算得三季度净息差(期末期初均值)2.60%,比二季度上升14个BP,比去年同期上升26个BP。

  净息差环比提升还在于一、三季度优化了资产负债结构。资产端方面提升了贷款资产的占比,压缩了债券资产的配置;负债端方面较大幅度的压缩了同业负债的配置。二、7月份的对称加息是有利于净息差扩大的。

  净息差同比提升还在于一、基准利率不断的提高。二、紧缩环境下,银行议价能力提升,有利于净息差扩大。三、跟去年同期相比,贷款资产占比提升,同业负债占比下降,有利于净息差扩大。

  前三季度手续费净收入53.49亿元,同比增长44%,主要是由信用卡、贸易融资、代理和结算等各项中间业务手续费增长驱动。三季度单季手续费收入15.48亿元,比二季度减少18%,增速放缓。

  三季度单季成本收入比(含营业税)39.36%,比二季度上升2.72个百分点,我们预计四季度成本收入比会继续小幅上升,但未来会保持稳定。

  三季度不良贷款余额56亿元,不良率0.65%,继续双降,其中不良率比中期下降2个BP,不良额比中期减少1.24%。拨贷比达2.35%,比中期下降6个BP;拨备覆盖率达到363%,比中期上升4个百分点。未来拨备压力不大。

  预计2011年全年光大银行净利润174亿元,同比增长36.8%,2011年实现每股净利润0.43元,实现每股净资产2.35元,11年动态市盈率和动态市净率分别为7.03倍和1.40倍,给予买入评级。

  公司基本的产品包括金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设施,以及部分非金属打包、压缩设备。08-10年公司营业收入年复合增幅-1.87%,净利润年复合增速23.69%,收入水平波动较大但盈利质量有所提高。

  十一五”期间,我国主要再生资源回收总量从2006年的10271.5万吨增加到2010年的14889.9万吨;回收总值由2421.1亿元增加到5069.3亿元,同比增长109.38%。废钢铁回收利用占所有主要可再生资源回收量的56%,用废钢直接炼钢与铁矿石相比可节约能源60%,节水40%,而目前我国废钢铁年回收总量仅能满足炼钢不足50%的废铁需求,供需缺口有逐步扩大的趋势,未来社会废钢外购主导模式带来的规模化效应将为废旧金属回收再利用设备的市场拓展创造良好的外部环境。

  公司在研发技术、产品结构和客户资源方面有较明显优势,被认定为国家高新技术企业并参与制定和修订了5项行业主要标准;产品具备了较高系统集成能力,可根据回收材料材质及客户具体需求的不同提供差异化金属再生资源回收循环利用一体化解决方案。同时,公司一直专注于再生资源加工设施行业,积累了大量稳定的优质客户资源。

  公司目前最具成长性的业务为废钢破碎生产线,废钢破碎生产线加工范围广,生产效率高,能分选出有色金属、剔除非金属夹杂物,加工出纯洁度高的优质废钢,是全球范围内理想的废钢铁加工设施。2010年公司此块业务占比3.61%,2011年上半年废钢破碎生产线%,和传统金属打包、剪切设备相比,废钢破碎涉及众多特殊性及超大型结构部件,生产线系统集成度高,定位于高端市场且目前行业内呈现供不应求的趋势,未来有望成为公司主体业务拓展领域和利润来源。

  鉴于公司的未来成长性和盈利能力, 预计公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.12元、1.33元,公司发行价27元每股,对应2012年PE 估值24倍,暂不给予公司评级。

  11月25日,乐视网公告,公司拟发行总额不超过4亿元人民币的公司债券, 以优化融资结构,满足生产运行的资金需求。

  按照我们预测,如果没有进一步对外融资,到2012年底乐视网的账面现金将只有1.31亿左右,对应2012年流动比率为1.2,而2007年以来的均值为5.8。这还在于公司目前主要的商业模式——版权分销消耗现金巨大,在版权价格持续上涨的背景下,假如没有增量的融资,难以驱动收入的持续增长。发行公司债有利于缓解短期金钱上的压力,但没有办法解决资金驱动型的商业模式的根本问题,预计该次债务融资仅可满足未来1年内的资金需要。

  但我们同时要关注公司商业模式近期发生的积极变化。一是借助内容版权的优势, 4季度以来,乐视网优质广告主逐渐增多,广告收入开始步入良性增长阶段;二是近期广电总局181号令其实就是为乐视网这种持有大量基于电视端内容版权的网络视频企业来提供了进入广阔的互联网电视的商业机会。预计未来半年内乐视网将积极与持有互联网电视集成运营牌照的公司做合作,共同驱动超清机的销售和内容版权的点播服务。

  由于债券发行还需要股东大会批准,我们维持2011-13年每股盈利0.53、0.67、0.84元的预测。尽管短期业绩受版权价格驱动将保持高增长,中期又面临互联网电视的商业机会,但我们仍就担忧目前以版权分销为主的商业模式能否持续驱动业绩增长,当前股价风险与收益较为匹配,维持中性评级和29.22元的12个月目标价格不变。

  公司业绩基本情况:2011年1-9月,公司实现营业收入15.33亿元,同比增长13.88%;盈利0.92亿元,同比增长19.90%;归属母公司净利润0.68亿元,同比增长15.98%;基本每股盈利为0.22元。公司业绩表现符合我们的预期。

  内生性增长为主,业绩大幅度增长空间存在限制:公司第三季度实现营业收入4.69亿元,同比增长9.8%,归属于母公司净利润935万元,同比增长11.64%,业绩增长缓慢。百货零售业是公司主要的收入和利润来源,占比超过99%,公司大力推进企业规模发展,通过整合新世纪(002280)、新元化、AB楼三座物业精心打造体量达13万平方米的“杭州解百购物广场”,实现单店经营向商业综合体的业态升级,公司业绩主要依赖内生性增长,外延扩张有限,整体盈利能力处于行业中等水准。本期资产减值损失同比大幅度减少1057.74%至-115万元,系信用开消费及货款收回引起坏账准备计提冲回所致,投资收益同比大幅度减少522%至-530万元,系权益法核算的投资项目净亏损所致,这两项对公司业绩影响较大。公司经营性现金流量净额也大幅度降低18169.65%至-3401万元,系本期办理定期存款和付现费用增加。

  创新营销+品牌建设,结构调整吸引客源:公司注重营销创新、深化品牌建设,2011年通过整合营销资源,策划、开展理念新颖、特色鲜明的各类营销活动,有效增加了商场人气和销售。

  同时,继续深化品牌建设,调整结构,特别是引进了一些一线化妆品品牌,并通过提高管理效率,大大降低了费用支出。

  竞争环境激烈,公司需要更进一步改善经营销售的策略:公司所处的杭州地区乃至浙江地区历来都是商家必争之地,市场扩容量日趋饱和,这给公司未来发展带来了较强竞争压力,公司最近几年的收入都低于预期,2008-2010年收入平均增幅只有10%左右,明显低于百货行业的平均增速,我们大家都认为,公司的核心竞争力还不够突出,大多数表现在对国际一二线品牌引进不足,在品牌储备的广度与深度上还需提高。

  盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股盈利0.26元、0.30元和0.35元,按10月25日的收盘价6.84元计算,对应的动态市盈率分别为26倍、23倍和20倍。公司估值略高于板块24倍的预期值,考虑到公司未来有限的发展空间,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

  全球MDI的平均开工率一直维持在80%以上的水平,供应略显紧张。我们预计2012-2016年全球MDI产能年均增速为6.15%,2011-2013全球MDI需求增速为6%。因此,我们看好MDI的行业景气长期维持。

  目前MDI的下游需求较差,行业开工率不高,盈利处于历史较低水平。我们预计,未来随国家货币政策的放松,纯MDI的下游服装鞋革行业有望好转,聚合MDI需求或将受益于外墙保温材料阻燃标准的放松,2012年MDI需求有望回升。加之净进口量的进一步下降,我们预计2012年新增的60万吨/年产能能获得有效消化,MDI盈利能力有望上行。

  根据目前公告,公司是2012年国内唯一一家有MDI产能投放的企业,应能够完全享受行业需求量开始上涨带来的收益。在未来产能扩张的同时,积极开发上下游产品,以充分获取整个聚氨酯产业链的利润。我们始终相信万华集团对BorsodChem的收购更是有利于公司海外业务的发展。

  我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为0.86/1.29/1.66元。我们首次覆盖烟台万华,我们参考可比公司平均估值给予公司12年15倍动态市盈率,得出公司目标价为19.35元,较现在股价(11.66元)高66.0%,给予“买入”评级。

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